Η Eurobank Equities εξετάζει τις πιθανές επιπτώσεις για τις ελληνικές μετοχές από μια παρατεταμένη εκτίναξη των τιμών της ενέργειας, η οποία προκύπτει από την κλιμακούμενη ένταση στη Μέση Ανατολή, επισημαίνοντας τις εισηγμένες που εμφανίζουν μεγαλύτερη ανθεκτικότητα ή ακόμη και δυνατότητα ωφελημάτων.
Όπως επισημαίνουν οι αναλυτές της χρηματιστηριακής, η σύγκρουση στην περιοχή έχει οδηγήσει σε σύσφιξη της αγοράς πετρελαίου και ταυτόχρονα σε αύξηση των ασφαλίστρων κινδύνου για τη ναυτιλία. Η τιμή του αργού Brent έχει κινηθεί πάνω από τα 100 δολάρια ανά βαρέλι, εν μέσω διαταραχών τόσο στην παραγωγή όσο και στη διέλευση των δεξαμενόπλοιων.
Οι ειδικοί της Eurobank Equities υπογραμμίζουν ότι ο κίνδυνος είναι έντονος, καθώς τα Στενά του Ορμούζ αποτελούν κρίσιμο σημείο συμφόρησης για τις παγκόσμιες ενεργειακές ροές, με περίπου το 20% της παγκόσμιας κατανάλωσης πετρελαίου να διέρχεται από εκεί.
Σημειώνεται ότι, παρά την άνοδο των τιμών ενέργειας, ορισμένες ελληνικές εταιρείες διαθέτουν επιχειρηματικά μοντέλα και γεωγραφική διαφοροποίηση που τις καθιστούν πιο ανθεκτικές στις διακυμάνσεις της αγοράς, ενώ άλλες μπορεί να επωφεληθούν από το υψηλότερο ενεργειακό κόστος.
Σε αυτό το πλαίσιο η Eurobank Equities εξετάζει τις ενδεχόμενες επιπτώσεις για τις ελληνικές μετοχές, σε βάθος εξαμήνου και περισσότερο, με την υπόθεση μίας κατάστασης που χαρακτηρίζεται από: (i) το Brent να παραμένει σταθερά στην περιοχή των 100 με 120 δολαρίων/βαρέλι, (ii) αυξημένη αστάθεια των τιμών φυσικού αερίου και ηλεκτρικής ενέργειας στην Ευρώπη και (iii) ένα ανανεωμένο αφήγημα για “υψηλότερα επί μεγαλύτερου χρονικού διαστήματος” επιτόκια, καθώς η ενέργεια επιβραδύνει την διαδικασία αποκλιμάκωσης του πληθωρισμού.
Η χρηματιστηριακή εξετάζει την έκθεση κάθε εισηγμένης μέσω τεσσάρων δίαυλων μετάδοσης. Συγκεκριμένα: 1) άμεσες ενεργειακές εισροές (όπου τα καύσιμα συνιστούν πρωταρχικό κόστος ή η πρώτη ύλη συνδέεται με το πετρέλαιο· η Aegean είναι το πιο σαφές παράδειγμα)· 2) δυνατότητες μετακύλισης πληθωρισμού (π.χ. συμβατική τιμαριθμική αναπροσαρμογή, ενέργειες τιμών/μείγματος)· 3) ευαισθησία στα επιτόκια (π.χ. δομές χρέους κυμαινόμενου επιτοκίου, βραχυπρόθεσμη αναχρηματοδότηση)· 4) σοκ ζήτησης και επιπτώσεις εμπιστοσύνης (σχετικά με την Ελλάδα γενικότερα, καθώς ο εισερχόμενος τουρισμός είναι μακροοικονομικά κρίσιμος)
Με αυτά τα δεδομένα, η χρηματιστηριακή θεωρεί το σύμπλεγμα των ελληνικών διυλιστηρίων, Helleniq Energy και Motor Oil, ως τον μεγαλύτερο – και πιο προφανή – ωφελημένο σε μία τέτοια συνθήκη, με το Brent άνω των 100 δολαρίων. Η εκτίμηση αντανακλά την υποστηρικτική τιμολόγηση των διυλισμένων προϊόντων και τις δυνητικά ευνοϊκές επιπτώσεις στα αποθέματα (παρά τις υψηλότερες απαιτήσεις κεφαλαίου κίνησης), με την επιφύλαξη της ανάγκης για κάποια διαφοροποίησης πηγών για την Motor Oil.
Αντίθετα, η Aegean και οι κυκλικές μετοχές που συνδέονται με τον τουρισμό (Autohellas) θα βρεθούν σαφέστατα αντιμέτωπες με πιέσεις, ενώ ενδεχόμενες αντισταθμιστικές προσαρμογές των ναύλων ενέχουν τον κίνδυνο επιπτώσεων στην ελαστικότητα της ζήτησης. Σημειώνεται πάντως ότι το ΔΑΑ έχει μικρότερη εξάρτηση από την κίνηση από ό,τι πιστεύουν οι επενδυτές (δεδομένου ότι ο τομέας των αεροπορικών μεταφορών είναι ρυθμιζόμενος και εξαρτάται κυρίως από τον πληθωρισμό).
Οι τράπεζες είναι εν μέρει ωφελημένες σε αυτό το σενάριο, καθώς το ενδεχόμενο υψηλότερων επιτοκίων υποστηρίζει τα καθαρά τους έσοδα από τόκους, αλλά μέρος του οφέλους αυτού είναι πιθανό να αντισταθμιστεί από υψηλότερο κόστος κινδύνου (CoR) σε περίπτωση που επιμένει η μακροοικονομική αβεβαιότητα.
Τα ακίνητα απολαμβάνουν προστασία ενοικίων σε σύνδεση με τον πληθωρισμό, αν και από την άλλη πλευρά, οι υψηλότερες αποδόσεις (yields) θα επηρεάσουν τις αποτιμήσεις.
Οι ενεργοβόρες βιομηχανίες είναι εκτεθειμένες στο αυξανόμενο κόστος καυσίμων, αλλά η χρηματιστηριασκή πιστεύει ότι ειδικά η Τιτάν βρίσκεται σε καλή θέση για να το αντισταθμίσει αυτό μέσω της τιμολόγησης (αν και με χρονική υστέρηση).
Για τις εταιρείες του κλάδου της ενέργειας, η αύξηση του Brent πάνω από τα 100 δολ. θα μεταδοθεί κυρίως μέσω υψηλότερων τιμών του φυσικού αερίου και ηλεκτρικής ενέργειας στη χονδρική. Έτσι θεωρεί τη ΔΕΗ ως καθαρό ωφελούμενο από τις υψηλότερες τιμές ηλεκτρικής ενέργειας, αλλά με κύριο κίνδυνο μια ενδεχόμενη ρυθμιστική παρέμβαση σε περίπτωση απότομης αύξησης των τιμών ενέργειας.
Η Metlen επωφελείται επίσης μέσω της ολοκληρωμένης πλατφόρμας παραγωγής και προμήθειας που διαθέτει και των δραστηριοτήτων εμπορίας φυσικού αερίου, με τον θετικό αντίκτυπο να αντισταθμίζεται μόνο εν μέρει από το υψηλότερο κόστος ενέργειας για τα μέταλλα.
Αντίδραση της αγοράς: Xαλάρωση των τοποθετήσεων αντί για αναπροσαρμογή των θεμελιωδών τιμών
Για την αντίδραση του ελληνικού χρηματιστηρίου συνολικά, η Eurobank Equities επισημαίνει ότι, όπως και σε προηγούμενα γεωπολιτικά επεισόδια, οι αγορές αντιδρούν γρήγορα.
Ο δείκτης του Χρηματιστηρίου Αξιών Αθηνών (ΧΑ) έχει υποχωρήσει κατά περίπου 7% από τις 26 Φεβρουαρίου, αφού είχε βρεθεί έως και περίπου -10% στον πυθμένα αυτής της περιόδου, κάτι που είναι σύμφωνο με τις τυπικές υποχωρήσεις που παρατηρούνται σε ανάλογα γεωπολιτικά σοκ (12-15%).
Το μέγεθος της κίνησης φαίνεται κάπως μεγαλύτερο από ό,τι στην Ιταλία και στις ευρύτερες ευρωπαϊκές αγορές (περίπου 6% και 5% αντίστοιχα), αντανακλώντας εν μέρει το ισχυρό ράλι που προηγήθηκε. Αξίζει να σημειωθεί ότι οι τίτλοι που έχουν δεχθεί τις πιο επιθετικές πωλήσεις είναι εκείνοι που είχαν μέχρι πρόσφατα τις υψηλότερες επιδόσεις, κυρίως οι τράπεζες και όχι οι μετοχές που επηρεάζονται πιο έντονα από την υψηλότερη τιμή του πετρελαίου (με εξαίρεση τις Aegean, Autohellas με πτώση 10-11%).
Η χρηματιστηριακή επισημαίνει ότι η ιστορική εμπειρία υποδηλώνει ότι μόλις εξασθενήσει η αβεβαιότητα, η τοποθέτηση των επενδυτών θα ομαλοποιηθεί και η όρεξη για ρίσκο θα επιστρέψει, οδηγώντας έτσι στην ταχεία ανάκαμψη των μετοχών με χαμηλότερες επιδόσεις.
Έχοντας αυτό κατά νου, βλέπει περιθώρια για σταδιακή αναδόμηση της έκθεσης στις τράπεζες, ενώ παράλληλα εντοπίζει μια ελκυστική αξία προσαρμοσμένη στον κίνδυνο σε εταιρείες των οποίων τα κέρδη είτε είναι προστατευμένα από γεωπολιτικές πιέσεις, είτε ενδεχομένως λαμβάνουν στήριξη από τη μεταβλητότητα, συμπεριλαμβανομένων των ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, ΔΕΗ, Metlen και του ελληνικού δίδυμου διυλιστηρίων.
